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央行表态转松，降息预期渐浓
国内经济脉冲走弱，央行重提"逆周期调节"，引导商业银行下调存款利率、调降7天OMO利率，市场对于后读进一步调降MLF、LPR预期较高。进入二季度以来，市场对于降息的预期逐渐高涨。6月 7日，央行行长易纲在上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作时表示，“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节”，这是继一季度货政报告央行删掉“逆周期调节”之后再度重提；6月8日，国有大行再度下调存款利率；6月12日，服份制银行跟随下调部分存款利率；6月 13 日央行下调 7 天逆回购利率 10BP 至 1.9%。往后看，是否会有持续降息？持续降息仍面临哪些压力？如何看待后续宽货币的节奏？
影响降息节奏的四重压力
当前时间点，制约降息节奏的主要集中于四重压力：（1）全年经济目标为5%，一季度GDP实现 4.5%，整体‘好于预期”，二季度低基数效应下经济“乘势而上”，全年经济目标实现的难度似乎不大，那是否还需要持续降息的配合？（2）当前银行息差压力较大，持续调降贷款利率或进一步侵蚀银行业利润，银行息差是否能够承担再度调降贷款利率？（3）近期人民币汇率持续贬值，再度突破7.1，汇率承压背景下或对货币持续宽松产生掣肘？（4）目前国内有效需求、信心不足，流动性供给与实体融资需求之间存在剪刀差，导致“资产荒”现象存在，持续降息是否会加剧资金空转，对经济拉动效果反而并不强？
四重压力均迎来边际变化
目前制约降息的四重压力均迎来边际变化：（1）监管在上半年定力较强，但不同于一季度有防疫政策优化的脉冲效应，也不同于二季度有低基数效应，三季度经济将呈现更加真实的状态，内外需压力再现，仍需政策保驾护航。（2）国有大行再度调降存款利率，将产生三重利好：一是降低银行负债成本，缓解净息差压力；二是倒逼居民和企业存款释放，避免过多淤积在银行体系；三是为进一步调降贷款利率打开空问。（3）汇率突破 7.1 之后，或已阶段性触顶。坚守币值稳定是货币政策最终目标，若后续持续大幅走贬，央行料将利用汇率工具箱进行调节；此外美联储加息或已接近尾声，国内经济环比下行斜率最快阶段或已过去，人民币或将筑顶。（4）去年以来的资产价格大幅下降冲击居民资产负债表，与资产收益率不匹配的融资成本进一步导致居民信心不足。若居民长期信心不足则将导致经济系统缺乏向上驱动力，因此在必要时间点降息不单单是提振居民信心，也是保持社会融资成本和资产收益率水平相匹配的必经之路。
如何看待后续宽货币的节奏
综上所述，我们认为后续宽货币或将持续，MLF、LPR 大概率将跟随调降，新一轮宽货币已开启，一方面，从历史来看，OMO 利率调降的前后均伴随 MLF、LPR 的调降，例如 2022 年 1月、2022年8月。另一方面，制约降息节奏的四重压力均已有不同程度的边际变化，在通胀水平较低的背景下，当下或是降息较为适宜的时间窗口。从幅度来看，参考历史，我们预计MLF、LPR 或均将下调 10BP；而从频率来看，我们认为后续或仍有 1-2 轮降息，本轮降息之后，或需进一步观察政策效果，下一轮降息需要宏现经济数据的表现作为支撑。
风险提示
1、国内经济修复超预期；2、美国加息节奏超预期；3、政府保持较强政策定力。
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